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汽车行业：两税合并利好部分商用车龙头企业

发表时间：2007-3-14 18:54:54 来源：新浪财经 [我要挑错]

　　《中华人民共和国企业所得税法（草案）》24日提交十届全国人大常委会第二十五次会议审议。草案规定，统一后的内资、外资企业所得税税率为25%。草案还将国债利息收入，符合条件的居民企业之间的股息、红利收入等规定为“免税收入”；取消内资企业实行的计税工资制度，对企业真实合理工资支出实行据实扣除。关于已经享受税收优惠的企业存在一定过渡期，在过渡期内将逐步与25%接轨。
　　事件评论1、两税合并利好于商用车，对轿车企业相对利空比较而言，由于乘用车中轿车上市公司利润来源主要是合资企业，而合资企业在税改前享受低于内资企业的税收优惠，故两税合并后，轿车上市公司盈利将受到一定负面影响；而商用车主要是内资企业，享受税收优惠的较少，两税合并利好于商用车企业。
　　2、宇通客车（15.35，-0.40，-2.54%）、中国重汽（30.3，-1.10，-3.50%）等将享受两税合并带来的利好由于两税合并具体政策尚未出台，我们暂在假设条件下对部分重点公司进行测算，我们得到的结果是：宇通客车、中国重汽等将受益于两税合并，而享受税收优惠的金龙汽车（17.67，0.88，5.24%）将受到不利影响，旗下子公司中与外方进行合资的公司业绩也将受到负面影响。
　　说明：
　　1）、我们对重点上市公司税率变动影响测算并不是公司07年实际真实税率情况，在此我们主要是在假设提下测算两税合并对公司的影响；2）、福耀玻璃（19.04，-0.48，-2.46%）与威孚高科（11.33，-0.42，-3.57%）所得税率两税合并前我们暂按10%进行计算，实际中05年报表二者所得税率均低于10%；3）、对于长安汽车（13.73，-0.70，-4.85%）由于其公司本部、长安福特、长安铃木在税改前按15%交所得税，在测算中我们将公司综合所得税率定为15%，上海汽车（12.65，-0.04，-0.32%）我们也如此假设考虑；4）、由于对于部分享受税收优惠公司的过渡期无法准确把握，特别是其子公司税收优惠过渡期更无法准确把握，如上海汽车旗下上海通用、上海大众，长安汽车旗下长安福特、长安铃木等，我们在此只能大致测算，假设07年税率一步调整到25%进行测算；5）、本测算中均未考虑企业工资支出扣除对EPS的影响。
　　3、如何看到目前汽车行业估值问题前期汽车板块整体走势强于大盘，汽车股整体估值水平有所上升，对于目前汽车股估值问题，我们的主要观点如下：
　　1）、与其它行业估值比较，汽车整体估值仍处于安全边际。按12月14日计算，汽车整体PE为17.5倍，仅高于采掘业，仍位于较低水平；2）、对于商用车类龙头公司，我们仍然认为其估值要远高于乘用车。我们最看好的子行业仍然是大中型客车行业，对于龙头企业宇通客车，我们认为可以给予商用车企业中最高估值，其估值水平也应该高于中国重汽，我们的理由是大中型客车行业龙头格局稳定，而重卡格局未来仍存在不确定性；大中型客车与重卡比较，其国际比较优势更为明显，大中型客车技术与国际比较只相差5年，而重卡技术与国际比较相差约30年，故我们认为宇通客车在估值上应该高于中国重汽，应给予PE20倍以上估值水平。
　　3）、轿车行业内具有自主品牌、成长性明确的龙头公司如长安汽车、上海汽车应该给予高于行业平均估值的溢价水平，给予15倍PE以上估值水平。

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